Страны бывшего СССР макроэкономическое положение и прогнозы

ВИНИТИ № 10/2008

«Экономический и научно-технический потенциал»

ВИНИТИ № 10/2008

«Экономический и научно-технический потенциал»

Научный консультант - д.э.н. В.И. Волков Главный редактор - к. г. н. Ю. Н. ЩУКО

Редакционная коллегия:

Л. В. Грачева (зам. главного редактора), к. г. н. Е.С. Киселева, М. А. Куршев, к. и. н. Л. Р. Попко, Е. В. Похвалина, Н. И. Субчев, О. В. Ященко

Научный редактор - н. с. Е. В. Похвалина

ОБЩИЕ ВОПРОСЫ

Страны бывшего СССР: макроэкономическое положение и прогнозы

В ежемесячнике, издаваемом компанией Business Monitor International (BMI), опубликован региональный отчет о политических рисках и макроэкономических перспективах в России, на Украине, в Азербайджане, Молдавии, Туркмении, Киргизии и Грузии. Ниже представлены некоторые финансово-экономические аспекты развития указанных стран.

Россия. Прогнозируемый рост российского ВВП скорректирован экспертами BMI в сторону повышения, и они ожидают, что среднегодовой экономический рост в период до 2012 г. будет составлять 6,4%. Однако основные оценки, касающиеся тенденций в движущих силах будущего роста, остались неизменными. В то время как общий рост будет продолжать определять динамика нетто-экспорта, увеличение капиталовложений и государственных расходов наряду с устойчиво высоким личным потреблением, будет поддерживать экономическое оживление в течение длительного периода времени.

В 2007 г. рост российской экономики достиг 8,1%. Это подтверждает точку зрения аналитиков BMI о том, что позитивные тенденции в экономике будут развиваться и дальше. Действительно, рост реального ВВП достиг столь значительного уровня (повысившись с 6,7% в 2006 г.) несмотря на драматические события на международных кредитных рынках во втором квартале 2007 г. и на замедление во внешнем секторе. Это дает основание полагать, что внутренняя обстановка будет оставаться в какой-то мере защищенной от затянувшегося глобального экономического спада. Конечно, вне энергетических рынков (при прогнозируемом сохранении высоких цен на нефть и природный газ в период до 2012 г.) уязвимость России к воздействию глобальной экономики остается значительно меньшей, чем стран БРИК (Бразилии, Индии и Китая). За исключением экспорта минерального сырья (в том числе нефти и природного газа) российский экспорт товаров составляет лишь 10,6% общего ВВП страны, что значительно меньше, чем у Китая (37,6% ВВП), который является нетто-импортером энергетических ресурсов. Кроме того, устойчивое улучшение основ макроэкономической полигики в течение последних пяти лет обеспечит существенную степень экономической безопасности в случае рецессии в США или даже в еврозоне. В конце 2007 г. валютные резервы России, которые не включают 157 млрд. долл. Стабилизационного и Пенсионного фондов, достигли 464,9 млрд. долл., или 35,5% ВВП. Значительный бюджетный профицит, оценивавшийся в 2007 г. в 5,4% ВВП, обеспечивает правительству широкие возможности по увеличению финансирования развития инфраструктуры и социальных расходов.

Это не означает, что рост экономики России имеет полный иммунитет в отношении внешних факторов, и эксперты BMI сохраняют свою точку зрения о том, что 2007 г., вероятно, будет пиковым годом в текущем экономическом цикле. Придерживаясь мнения, что дальнейший рост будет происходить медленнее, они все же скорректировали свои долгосрочные прогнозы по российской экономике в сторону повышения (исходя из большего, чем ожидалось, роста в 2007 г.). Теперь peer реального ВВП в 2008 г. прогнозируется ими на уровне 7,1,% и он снизится только до 5,8% в 2012 г. Это трансформируется во впечатляющий среднегодовой рост в 6,4% за период 2008-2012 гг.

Негативный рост нетто-экспорта будет оставаться главным переменным параметром, воздействующим на дальнейший рост экономики. Подобно тому, как это происходило начиная с 2000 г., аналитики BMI ожидают, что и в долгосрочном плане рост импорта будет продолжать опережать рост экспорта и в конечном итоге в 2010 г. это приведет к дефициту нетто-экспорта по отношению к ВВП. Позитивные перспективы импорта и экспорта будут стимулировать развитие этой тенденции. В то время как рост экспорта будет замедляться наряду с замедлением роста глобальных цен на энергию, рост импорта, согласно прогнозу, до 2011 г. будет измеряться в двузначных цифрах в связи с тем, что совокупный внутренний спрос и в дальнейшем будет оставаться высоким.

Точка зрения экспертов BMI в отношении устойчивого роста экономики России подкрепляется ожиданием того, что динамика внутреннего потребления и валового капиталообразования будет оставаться особенно высокой. Ими прогнозируется увеличение частного потребления в период 2008-2012 гг. в среднем на 10,2%, которое будет подкрепляться устойчивым реальным повышением благосостояния домашних хозяйств. Рост реальной зарплаты, составивший в 2007 г. 16,2%, в 2008 г. будет, по-видимому, двузначным и в течение нескольких последующих лет будет превышать 5,0%. При среднемесячной зарплате по стране, достигшей в декабре 2007 г. 15699 р., Россия уверенно вошла в число государств со средними доходами, с тенденцией дальнейшего их роста. Эксперты ВМ1 ожидают удвоения доходов домохозяйств в течение трех лет. Они прогнозируют, что российский ВВП на душу населения к 2012 г. достигнет 25135 долл. (в 2002 г. он составлял лишь 2369 долл.). В дополнение к общему росту личного благосостояния по мере развития российского банковского сектора будет значительно расширяться сектор кредитования. При остающемся относительно низком уровне потребительского кредитования (составившем лишь 9,5% ВВП на конец ноября 2007 г. по сравнению с 64,4% в Венгрии) потенциал для роста кредитования и увеличения потребления огромен.

Ситуация с потреблением выходит за рамки домохозяйств, поскольку как правительство, так и корпоративный сектор, по-видимому, будут играть главную роль в определении спроса в долгосрочной перспективе. Прирост реальных государственных расходов в 2008 г. прогнозируется на уровне 5,0%, он будет сохраняться до 2011 г. (превышая рекордный уровень в 4,9% в 2007 г.). Это соответствует стратегии федерального правительства, предусматривающей существенное увеличение расходов на социальные нужды и на инвестирование инфраструктуры и переход от профицита бюджета к бюджетному балансу к 2010 г. По оценкам, за десять лет инвестирование в инфраструктуру только за счет государственных и частных средств достигнет 1,0 трлн. долл., потенциал для роста общих капиталовложений еще более значителен. После достижения рекордного уровня роста в 2007 г. (на 20,8%), рост реального валового капиталообразования в 2008 г. может составить 21,2% и в 2009 г. все еще будет оставаться значительным (на уровне 16,0%). Рост капиталовложений будет, по-видимому, существенно поддержан частным сектором с использованием зарубежных и внутренних источников финансирования. Российские компании, как и российские домохозяйства, обладают ликвидностью, и масштабное недокредитование обеспечивает серьезные возможности для дальнейшего увеличения инвестирования, ориентированного на повышение производительности, особенно с учетом роста возможностей на внутреннем рынке. Кроме того, иностранные инвесторы доказали свою гибкость в отношении глобального финансового рынка и укрепили свои позиции в России, вложив во втором квартале 2007 г. даже больше капитала, чем ранее. После достижения огромного профицита финансового счета в 2007 г. (86,8 млрд. долл.) аналитики BMI ожидают, что объемы иностранных инвестиций (хотя и снижаясь) будут оставаться высокими, поскольку интерес к использованию преимуществ внутренней ситуации перемещается от частных хеджевых фондов и фондов акций к средствам крупных многонациональных корпораций.

Одним из немногих макроэкономических параметров, который в последние годы не смогли взять под контроль российское правительство и власти, ведающие монетарной политикой, была инфляция, которая не показывает признаков снижения после увеличения до 12,6% в январе 2008 г. (самого высокого уровня за 30 мес). Нет сомнений, что инфляция в России связана не только с ростом цен на продукты питания и энергию, но в значительной степени и с более крупными структурными проблемами: неконтролируемым ростом денежной массы, ограниченностью рынка труда и контролем над курсом рубля, который сдерживается от повышения плавающим режимом ЦБР. Несмотря на то, что в настоящее время эксперты BMI прогнозируют инфляцию на конец 2008 г. на уровне 10,2%, если замедление темпов ее роста не будет соответствовать их оценкам, то воздействие инфляции на общие экономические показатели может вызвать серьезные проблемы. Снижение темпов повышения реальной зарплаты может происходить значительно активнее, что может негативно сказаться на росте частного потребления. Кроме того, увеличившиеся затраты на производство, вероятно, сорвут правительственные и корпоративные инвестиционные планы, которые являются основой долгосрочных ожиданий роста экспертов BMI.

В 2007 г. валютные резервы России увеличились на 57,1% и к концу года достигли 464,4 млрд. долл. Это означает, что в течение четырех из последних пяти лет рост валютных резервов превышал 50,0%. Хотя рост резервов происходил активнее, чем предполагалось, аналитики BMI сохраняют свои прогнозы о существенном снижении темпов роста в течение прогнозируемого периода. По их прогнозам, к концу 2008 г. резервы достигнут 580,5 млрд. долл., увеличившись на 25,0%, а в 2012 г. рост составит лишь 3,0%. Несмотря на такое замедление, они подчеркивают, что российские резервы будут оставаться важным источником макроэкономической стабильности. Согласно их оценкам, импортное покрытие, измеряемое месяцами, в течение прогнозируемого периода будет оставаться двузначным и в 2012 г. составит 18,4 мес, что лишь несколько ниже показателя 2007 г., когда он был равен 19,6 мес.

Украина. Хотя ценовое давление со стороны поставщиков продолжается, предложенное правительством увеличение расходов по социальным программам в 2008 г. становится источником целого ряда структурных рисков для ценовой стабильности. Предложенная компенсация потерь банковских сбережений советского периода в размере 4,0 млрд. долл. может привести к утрате контроля над спиралеобразным ростом денежной массы и к инфляции на высоком, двузначном уровне. Пока что аналитики BMI придерживаются точки зрения, согласно которой в конце года инфляция составит 11,2%.

Несмотря на продолжающиеся заверения премьер-министра Ю.Тимошенко о скором принятии ее правительством «технических» мер, которые позволят снизить инфляцию в 2008 г. до однозначного уровня, нет серьезных оснований полагать, что все более популистская политика нового правительства приведет к замедлению темпов инфляции. Планы повышения социальных выплат, особенно компенсации потерь сбережений бывших советских вкладчиков, на которую в бюджете 2008 г. выделяется 4,0 млрд. долл., рассматриваются в качестве, вероятно, самой большой угрозы развития инфляции в текущем году. Поэтому эксперты BMI согласны с высказанным недавно предупреждением рейтингового агентства Standard & Poor's о финансово-бюджетной политике правительства. Хотя Ю.Тимошенко рассматривала здравую фискальную политику как один из высших приоритетов при вступлении в должность премьер-министра, в настоящее время главное ее внимание, по-видимому, занимает консолидация общественной базы ее поддержки. Кроме того, как полагают эксперты BMI, нынешнее правительство недооценивает инфляционные риски в своей текущей финансово-бюджетной политике в связи с заявлениями президентской администрации о том, что государственные расходы могут быть скорректированы в соответствии с ценами в условиях продолжающегося роста инфляции. Аналитики BMI считают, что достижение однозначного уровня инфляции в 2008 г. маловероятно. Поэтому они скорректировали свой прогноз по росту потребительских цен на конец 2008 г. с 8,5% до 11,2%. Если правительственная политика будет иметь в текущем году инфляционную составляющую, то вполне возможно, что показанный Национальным банком Украины (НБУ) уровень инфляции в 15% на конец года будет соответствовать уровню базового сценария развития украинской экономики в 2008 г., предлагаемого экспертами BMI.

Хотя они продолжают ожидать постепенного снижения ценового давления со стороны поставщиков ко второй половине этого года, нельзя не учитывать предстоящие риски сезонного инфляционного давления. В январе инфляция потребительских цен превысила ожидаемый уровень и была выше декабрьского значения 16,6%, самого высокого за шесть лет, достигнув опасного уровня в 19,4% на волне постоянного продовольственного дефицита. В январе 2008 г. стоимость продуктов питания в потребительской корзине увеличилась на 28,5% против 23,7% в декабре и 21,1% в ноябре 2007 г. Хотя аналитики BMI частично связывают это с эффектом низкого исходного уровня, они ожидают, что более высокие цены на продовольственные товары останутся единственным значительным источником роста потребительских цен в первом квартале 2008 г. При использовании данных о структуре расходов домохозяйств для измерения компонентов потребительских цен видно, что на цены на продукты питания приходится 17,0 процентных пунктов январского индекса цен на потребительские товары. Кроме того, дальнейшее ценовое давление со стороны поставщиков возникает за счет еще одного резкого повышения тарифов за импортируемый Украиной газ - со 130 долл. за 1000 м3 в 2007 г. до 179,5 долл. в 2008 г., - бремя которого должны взять на себя потребители. В то время как в течение 2007 г. тарифы сектора ЖКХ благодаря правительственным субсидиям снижались, эксперты BMI полагают, что транспортные издержки являются более подходящим критерием оценки повысившейся стоимости энергии. В последние месяцы транспортные издержки резко увеличивались: на 16,1% в январе 2008 г. по сравнению с 14,1% в декабре и 11,0% в январе 2007 г. По оценкам, они повысили январский индекс потребительских цен на 0,7 процентных пункта по сравнению с повышением на 0,4 процентных пункта годом ранее.

В то время как высокие мировые энергетические цены и растущие издержки, связанные с импортом газа, будут оставаться ключевыми компонентами инфляционного риска на Украине, главную озабоченность эксперты BMI переносят на рост денежной массы, который уже в декабре 2007 г. достиг 50,8% (самый высокий показатель за два года). В текущем году это ускорение роста денежной массы, вероятно, будет еще более сильным в связи с выделением 4,0 млрд. долл. для поддержки украинских семей, наряду с повышением зарплат и социальных выплат. Несмотря на заверения правительства в том, что это не приведет к инфляционному давлению, эксперты BMI полагают, что быстрый рост расходов может серьезно усугубить макроэкономический дисбаланс. По их словам, они видят аналогичные усиливающиеся тенденции, когда сравнивают рост денежной массы и рост потребительских цен в последние годы. Поэтому они считают, что рост денежной массы до 60% в годовом исчислении в ближайшей перспективе может привести к росту потребительских цен, значительно превышающему 20% в год.

Ухудшающимся перспективам развития инфляции на Украине вряд ли помогут постоянные ограничения денежно-кредитной политики. Хотя НБУ недавно повысил ставку рефинансирования на 200 базисных пунктов, до 10%, монетарные каналы передачи, в лучшем случае, остаются умеренно эффективными. В основном это связано с неразвитостью местных рынков капитала при значительных заимствованиях украинскими банками за рубежом и высоком уровне долларизации, сохраняющейся в украинской экономике. Кроме того, аналитики BMI какое-то время назад уже указывали на то, что существующий узкий валютный коридор НБУ подрывает возможность дальнейшего решения проблемы инфляции. Узкий обменный коридор 5,00-5,06 гривны за доллар не допускает притока в страну капитала, который мог бы замедлить темпы инфляции.

В определенной степени воодушевляет то, что, согласно заявлениям представителей НБУ, одним из главных приоритетов монетарной политики будет большая гибкость обменного курса. В настоящее время эксперты BMI ожидают, что расширение диапазона колебаний обменного курса до 4,95-5,25 гривны за доллар произойдет в конце 2008 г.

В дополнение к перспективе более либеральной политики в отношении обменного курса, более стабильная политическая обстановка на Украине, как полагают эксперты BMI, может сохранить приток иностранных инвестиций на достаточно высоком уровне, особенно в связи с тем, что «оранжевое» правительство стремится продолжить реализацию своей обширной приватизационной программы. Это приведет к росту спроса на гривну и при более широком коридоре колебаний обменного курса может оказать существенную поддержку мерам, направленным на замедление темпов инфляции. Это означает, что неустойчивость международных финансовых рынков и перспектива замедления глобального экономического роста, вероятно, приведут к высокой степени неприятия риска инвесторами. Ключом будет способность НБУ и правительства Ю.Тимошенко скоординировать политику и наметить общие цели в дальнейшем разрешении проблемы инфляции.

Членство в ВТО сигнализирует о важном улучшении украинских условий для ведения бизнеса и конкурентоспособности экспорта. Однако аналитики BMI считают, что проблемы политической стабильности и реализации политики еще какое-то время будут оставаться главными препятствиями любой интеграции в западные институты.

Украина должна стать официальным членом ВТО в сентябре 2008 г. Прорыв в переговорах о вступлении Украины является важным моментом в усилиях прозападной «оранжевой» коалиции, направленных на усиление интеграции страны с Западом. Переговоры о вступлении продолжались в течение 14 лет, и принятие Украины в ВТО является важным шагом для начала тесного диалога Украины с Евросоюзом. Хотя переговоры о приеме в ЕС не стоят на повестке дня для Брюсселя, вступление в ВТО будет означать нечто большее, чем только политический выигрыш правительства Ю.Тимошенко. Действительно, показывая способность правительства присоединиться к организации и реализовать необходимые реформы и изменения в украинской торговой политике, вступление принесет немедленные экономические выгоды. Оно расширит доступ Украины на ключевые экспортные рынки в тот период, когда внешнеторговый баланс и текущий счет имеют тенденцию к ухудшению. В настоящее время аналитики BMI прогнозируют на 2008 г. торговый дефицит в 8,8% ВВП по сравнению лишь с 1,5% в 2005 г. Более благоприятные торговые условия потенциально могут компенсировать ожидаемое замедление внешнего спроса. Однако наиболее важным будет преимущество украинских экспортеров перед российскими в течение ограниченного периода, когда Россия будет продолжать переговоры по условиям своего членства в ВТО.

Улучшение украинских условий торговли потенциально может помочь устранить преобладающую зависимость Украины от небольшой группы товаров. По оценкам, на долю экспортного сектора в 2007 г. приходилось 45% ВВП; в период январь-ноябрь 2007 г. только на долю неблагородных металлов приходилось около 42,4% общего экспорта. Аналитики BMI полагают, что более благоприятные торговые условия будут способствовать повышению конкурентоспособности менее заметных секторов, таких как машиностроение и технологическое оборудование, а также диверсификации зависимости экономики от одной товарной группы. Кроме того, улучшенный доступ к экспортным рынкам может обеспечить рост инвестиций частного сектора в критически важную инфраструктуру. Наконец, по мнению аналитиков BMI, заметное улучшение динамики украинского экспорта, являясь ключевым фактором для дальнейших экономических реформ, благоприятных для инвесторов, имеет потенциал для компенсации рисков, связанных с возможным усилением протекционизма на волне экономической неопределенности в глобальной экономике.

Потребуется длительное время, прежде чем ожидаемое Украиной членство в ЕС получит достаточный политический импульс за рубежом. Главные риски для будущих реформ представляют широкомасштабная коррупция и хрупкий характер коалиционного правительства наряду с незначительным парламентским большинством. Как заявил президент Европейской комиссии J.M.Barroso, до начала переговоров о членстве в Евросоюзе Украине необходимо достичь продолжительной политической стабильности. Мало что свидетельствует о том, что такая стабильность достижима в настоящее время.

Несмотря на ухудшающийся внешний инвестиционный климат и прогнозируемый спад на главных украинских экспортных рынках в ЕС в среднесрочной перспективе, эксперты BMI считают, что экономический рост будет оставаться значительным. Хотя, по их оценкам, рост реального ВВП в 2008 г. снизится, он все еще будет оставаться на высоком уровне, равном 6,5%. В дальнейшем, в период до 2012 г., экономический рост в среднем будет составлять 5,1%. Украинская экономика получит поддержку со стороны устойчивого спроса развивающихся рынков, таких как Россия и Китай, а также со стороны продолжающегося значетельного роста внутреннего спроса. Однако эксперты BMI предупреждают, что энергетические цены остаются ключевым риском для дальнейшего роста, особенно в том случае, если проблемы с платежами за российский газ не будут урегулированы в течение текущего года.

Спор по украинскому долгу в 600 млн. долл. компании «Газпром» получил новый поворот. Вопреки утверждению Украины о выплате оставшейся суммы Россия сократила суточные поставки газа на 40 млн. м3 со 135 млн. м3, поставлявшихся ранее. Это самая недавняя из серии размолвок между двумя странами по поводу поставок газа, но вряд ли последняя. Последствия для Украины пока умеренные, но в целом сложившаяся ситуация подчеркивает продолжающуюся зависимость страны от поставок российского газа.

Текущий счет Украины будет оставаться ахиллесовой пятой экономики при не диверсифицированном экспортном секторе, не дающем ей существенной поддержки в условиях ожидаемого ослабления внешнего сектора. Хотя членство в ВТО может оказать некоторую поддержку экономике, дефицит текущего счета в 2008 г. кажется неизбежным. Однако пока значительные прямые иностранные инвестиции, по-видимому, компенсируют ожидаемый дефицит.

Группа украинских банков планирует инициировать новую методику расчетов межбанковской ставки. После начала реальных торгов по этой ставке рынок получит бенчмарк для реального определения цены гривневых ресурсов. Новая ставка KievPrime будет стимулировать местные банки торговать друг с другом с меньшей разницей в котировках. При отсутствии общепризнанного бенчмарка для определения стоимости гривневых ресурсов и при большой разнице котировок банки не стремились заимствовать на местных рынках. Инициатива поможет повысить ликвидность местных долговых рынков и снизит влияние непостоянства обменного курса, особенно в случае ревальвации украинской гривны в будущем.

Азербайджан. Банковская система Азербайджана продолжает быстро развиваться и укрепляться. По мнению экспертов BMI, в последующие годы эта тенденция продолжится, хотя и более медленными темпами. Unibank заявил о том, что планирует осуществить первоначальное публичное предложение акций (IPO) в Лондоне и Франкфурте. Кроме того, эксперты BMI ожидают, что после окончания периода кредитных ограничений ряд местных банков будут использовать международные рынки облигаций. Перспектива сильного роста на новых рынках оказалась весьма интересной для ключевых участников рынка как в банковской отрасли, так и среди фондов. Действительно, в Азербайджане общие нетто-активы увеличились на 51% в 2007 г. и на 63% в 2006 г., при нетто-доходах до уплаты налогов, увеличившихся с 71,63 млн. манат в 2006 г. до 172,3 млн. манат в 2007 г. Это произошло на фоне огромного увеличения внутренней ликвидности благодаря нефтяному сектору. Учитывая, что стоимость сырой нефти марки «Brent» пока превышает 90 долл. за баррель и что к 2011 г. планируется увеличение добычи еще на 62%, темпы роста депозитов в местной валюте еще какое-то время будут оставаться высокими.

Воспользовавшись преимуществами этого периода бума, банковский сектор значительно расширился. Количество банковских отделений увеличилось со 195 в 2000 г. до 371 в 2005 г. и до 485 в 2007 г. При этом рост происходил исключительно за счет банковской сети частного сектора, в котором за эти же годы число отделений увеличилось с 63 до 252 и 360 соответственно. При этом также улучшалась технологическая оснащенность банковской системы: число банкоматов возросло с 1073 в 2006 г. до 1316 в 2007 г., а платежных терминалов - с 2053 до 5297 к концу 2007 г.

Наряду с этими изменениями наблюдалось обнадеживающее снижение уровней непогашенных в срок кредитов: с 18,5% в 2003 г. до 2,5% по состоянию на сентябрь 2007 г.

Участие в банковской деятельности в Азербайджане оказалось трудной задачей для портфельных инвесторов. Хотя 21 из 44 банков привлек иностранный капитал, ни один не произвел первоначальное публичное размещение акций (IPO) за рубежом. Но занимающий третье место по величине Unibank заявил о своей готовности выйти на рынок. Об этом сообщил председатель наблюдательного совета банка Э.Гарибов. В конце 2009 г. или в начале 2010 г. планируется провести первичное публичное размещение 25% акций Unibank, которое может быть организовано на Лондонской или на Франкфуртской бирже, В настоящее время Э.Гарибову принадлежат 50,7% акций банка, ЕБРР -15,2%, немецкому DEG - 8,3%.

По состоянию на январь 2008 г. темпы роста ВВП Азербайджана замедлились до 11,3% по сравнению с 46,7% годом ранее. Это произошло в связи с замедлением роста добычи нефти до 10% с более чем 30% в предыдущие годы. Эксперты BMI прогнозируют, что рост реального ВВП по итогам 2008 г. составит 18,6%, а в период до 2012 г. в среднем будет равняться 9,8%.

Продолжается удорожание азербайджанского маната в отношении доллара: на 28 февраля 2008 г. обменный курс составлял 0,8430 маната за доллар. Позитивная оценка аналитиками BMI маната распространяется на длительную перспективу с прогнозируемым обменным курсом 0,8000 и 0,7600 маната за доллар в 2008 г. и в 2009 г. соответственно. Они ожидают, что экономика Азербайджана продолжит свой активный рост, который был ключевым фактором удорожания маната в номинальном выражении на 14,8% начиная с 2003 г.

Эксперты BMI прогнозируют также продолжение устойчивой динамики платежного баланса и ожидают, что активное сальдо текущего счета в 2008 г. достигнет 23,8% ВВП и что это будет поддержано прогнозируемым ростом экспорта на 21,1%. В то время как стоимость импорта в 2008 г. может достичь 8,0 млрд. долл. против 6,9 млрд. долл. в 2007 г., этот рост будет значительно ниже роста экспорта и не будет представлять большой угрозы активному балансу текущего счета страны. Еще одним позитивным индикатором динамики платежного баланса Азербайджана является то, что чистые прямые иностранные инвестиции увеличились с 0,5 млрд. долл. за первые три квартала 2006 г. до 3,1 млрд. долл. за первые три квартала 2007 г., или на 531,9% в годовом исчислении. В январе-сентябре 2007 г. Азербайджан имел внушительное активное сальдо текущего счета в размере 5,89 млрд. долл. Эксперты BMI ожидают, что эта динамика продолжится и в течение пятилетнего периода положительное сальдо текущего счета будет в среднем равняться 12,2 млрд. долл.

Возможно, более важно, что инфляционное давление в течение длительного периода времени будет оставаться устойчивым. С августа 2006 г. инфляция измерялась двузначными цифрами и в январе 2008 г. достигла 15,3% в годовом исчислении. Аналитики BMI прогнозируют инфляцию на уровне 8,2% в 2008 и 2009 гг. и на уровне 11,8% в конце прогнозируемого периода. Это произойдет на волне повышенных расходов правительства и роста глобальных цен на некоторые сырьевые товары (например, кофе, какао, сахар, хлопок, зерновые культуры). Эксперты BMI предупреждают, что президентские выборы, запланированные на октябрь 2008 г., могут скорректировать их прогнозы, поскольку не следует исключать связанного с ними роста социальных расходов. Учитывая, что Национальный банк Азербайджана (НБА) проводит политику курсообразования путем установления плавающего курса, монетарная политика будет чрезвычайно важна с точки зрения перспектив маната. Хотя до настоящего времени НБА ограничивал реальное удорожание маната, при сохранении в среднесрочной перспективе текущего инфляционного давления, вероятно, что НБА и в дальнейшем будет позволять постепенное удорожание национальной валюты.

В связи с преимущественно позитивными перспективами развития экономики риск удорожания маната является низким. При этом эксперты BMI предупреждают, что неожиданное снижение глобальных цен на нефть создает риск относительно степени удорожания. Если рецессия в США в сочетании со значительным замедлением экономического роста в еврозоне окажет воздействие на рост на главных развивающихся рынках, цены на товары могут повлиять как на текущий счет и счет движения капиталов, так и на курс маната.

Туркмения. Республики Туркмения и Азербайджан продолжают налаживать двусторонние отношения, в которых ранее существовала напряженность в связи со спорами по поводу нескольких оффшорных нефтяных и газовых месторождений. Сотрудничество между двумя странами имеет существенное значение для успеха реализации трубопроводного проекта Nabucco, который поддерживается ЕС и США. Трубопровод диверсифицирует поставки энергоносителей в Европу, доставляя газ из Каспийского региона через Турцию в обход России.

Туркмения начала разработку нового газового месторождения, которое, как ожидается, содержит более 3,0 трлн. м3 природного газа, а также большие запасы нефти. Туркмения оценивает свои общие запасы газа в 24,6 трлн. м3, однако в ежегодном статистическом обзоре компании ВР указывается, что запасы газа в стране на конец 2006 г. составляли лишь 2,9 трлн. м3. Президент К.Бердымухаммедов планирует провести новый аудит запасов. По мнению аналитиков BMI, это будет важным шагом с точки зрения привлечения дополнительного притока ПИИ от ведущих международных компаний.

Эксперты BMI рассматривают решение правительства Туркмении о повышении предельной цены на бензин как позитивный сигнал для проведения дальнейших рыночных реформ в республике. Они ожидают, что переход к рыночной экономике будет медленным, и предупреждают, что в течение какого-то времени будут оставаться масштабный контроль экономики и ограничения.

Правительство в восемь раз повысило цены на бензин, установленные в 1993 г. Для того чтобы сгладить эту меру «шоковой терапии», оно приняло решение о бесплатной ежемесячной выдаче водителям 120 л бензина для легковых автомобилей и 200 л для грузовиков и других тяжелых машин. Это означает, что новые более высокие цены будут действовать только для тех водителей, которые приобретают бензин сверх установленных лимитов.

В краткосрочной перспективе эксперты ВМ1 не ожидают, что повышение цен на бензин приведет к существенному инфляционному давлению. Месячная норма в 120 л на автомобиль, полученных бесплатно, будет означать, что при новой схеме среднестатистическая семья в действительности даже сэкономит деньги. При этом аналитики BMI ожидают, что более высокие цены на бензин войдут в издержки коммерческого транспорта и, следовательно, в цены многих потребительских товаров, поскольку коммерческий автотранспорт явно превысит установленный лимит. В среднесрочном плане эти переходные ценовые эффекты будут воздействовать на сельское хозяйство, строительство и обрабатывающую промышленность.

В долгосрочной перспективе эксперты BMI оценивают этот шаг как позитивный сигнал для дальнейших рыночных реформ. Благодаря предельным ценам стоимость бензина в Туркмении была одной из самых низких в мире, и либерализация цен поможет устранить искажения в экономике. Реформы, нацеленные на улучшение экономической обстановки имеют существенное значение для поощрения прямых иностранных инвестиций и экономического роста. Президент К.Бердымухаммедов, избранный в феврале 2007 г., обещал либерализовать экономику страны и установить хорошие связи с Западом, и эта последняя мера, по-видимому, подтверждает сделанные им ранее заявления.

Однако эксперты BMI обращают внимание на то, что прогресс в проведении структурных и институциональных реформ был очень медленным и ряд экономических искажений, вероятно, будет иметь место и в будущем. Значительная часть цен все еще не отражает реальных затрат из-за всеобъемлющего ценового контроля и бесплатного коммунального обслуживания. Внешняя торговля ограничивается контролем над капиталом и масштабным регулированием импорта. Как результат, ПИИ концентрируются главным образом в углеводородном секторе и, за редким исключением, в инвестировании инфраструктуры. Оценивая перспективу, аналитики BMI полагают, что реформы будут продолжаться, но медленными темпами.

Молдавия. Согласно докладу Всемирного банка, денежные переводы из-за рубежа в Молдавию составляют 36,2% ВВП. Являясь важным фактором экономического роста в настоящее время, в долгосрочной перспективе денежные переводы могут стать источником серьезного риска. Такой показатель делает Молдавию самым крупным получателем денежных переводов в мире с точки зрения доли ВВП, перегнавшим африканские государства Того и Лесото, которые в 2006 г. разделили первое место по этому показателю. В частности, по данным Национального банка Молдавии, за первые три квартала 2007 г. денежные переводы работающих за границей увеличились на 34,2%, или до 584,86 млн. долл., по сравнению с 435,78 млн. долл. за аналогичный период 2006 г. Однако, как полагают эксперты BMI, реальные цифры могут превышать официальные на 50%, поскольку многие молдаване работают за рубежом нелегально и поэтому не имеют доступа к официальной банковской системе. В будущем, если денежные переводы и будут продолжать подпитывать экономический рост, этот рост, по мнению аналитиков BMI, во все большей степени будет определяться инвестиционными потоками, а не потребительскими расходами.

Согласно недавнему исследованию Международной организации по миграции (ЮМ), более 40% домашних хозяйств в Молдавии получают денежные переводы из-за рубежа. Большая часть денег расходуется на текущее потребление, на покупку бытовой техники, недвижимости и на погашение долгов. Около 7,0% инвестируется в бизнес, около 5,0% поступает на банковские вклады.

Несмотря на всю выгодность для молдавской экономики, денежные переводы, как считают эксперты BMI, что все еще являются источником значительного риска. Согласно молдавской англоязычной газете «Tiraspol Times», более половины населения Молдавии трудоспособного возраста в настоящее время проживает за рубежом. Согласно оценке экспертов BMI, в дальнейшем молдавская «утечка мозгов» окажет негативное воздействие на качество рынка труда, поскольку мигранты - это, как правило, более квалифицированные и лучше образованные сегменты рабочей силы. Это, в свою очередь, будет продолжать создавать дефицит квалифицированных кадров и препятствовать экономическому росту.

В 2007 г. экономический рост в Молдавии замедлился и составил 3,0% против 4,0% в предыдущем году. Низкие показатели в ключевом для страны аграрном секторе стали главным образом результатом засухи, которая повлияла на урожай во всем регионе Юго-Восточной Европы. Несмотря на низкий рост в 2007 г., эксперты BMI придерживаются прогноза, согласно которому в 2008 г. увеличение реального ВВП составит 4,6%. Сельскохозяйственный сектор должен получить новый импульс за счет снятия Россией эмбарго на импорт молдавского вина, а высокие мировые цены на некоторые сырьевые товары (кофе, какао, сахар, хлопок, зерновые культуры) должны повысить рентабельность сектора.

Болгария объявила о планах, предусматривающих ввоз десятков тысяч квалифицированных работников для устранения нехватки трудовых ресурсов в своей быстро растущей экономике. Как заявил министр труда Болгарии, молдаване уже выразили интерес к приезду в страну с тем, чтобы восполнить дефицит рабочей силы на болгарском рынке труда.

Эксперты BMI озабочены тем, что это усугубит нехватку рабочей силы в самой Молдавии, а также обострит проблему депопуляции в этой республике.

Молдавское правительство уже выразило серьезную озабоченность в отношении миграции тысяч своих граждан в Румынию на волне новой политики Бухареста, связанной с быстрым предоставлением румынского гражданства молдаванам, подавшим соответствующие заявки.

Несмотря на предпринимаемые правительством Молдавии меры, направленные на либерализацию торговли и регулирования инвестиционной деятельности, экономическая обстановка в Молдавии осложняется слабо развитой инфраструктурой, коррупцией и ограниченными возможностями государственных институтов. Еще хуже экономическая обстановка в отделившемся Приднестровье, где высокие уровни преступности и коррупции делают инвестирование опасным. Отсутствие контроля со стороны центрального правительства, по-видимому, будет оставаться главным препятствием для ПИИ в долгосрочной перспективе.

Киргизия. Аналитики BMI полагают, что внешний долг Киргизии является значительным. Рост объемов внешних заимствований частного сектора будет компенсироваться снижением объема государственного внешнего долга. В свете недавнего развития событий эксперты BMI считают, что ежегодное обслуживание долга в размере 80 млн. долл. является выполнимым для киргизской экономики.

По оценкам, внешний долг Киргизии по состоянию на конец 2007 г. достиг 3,1 млрд. долл. Согласно прогнозам аналитиков BMI, долг будет медленно расти и к 2012 г. достигнет 4,3 млрд. долл. Однако они ожидают, что как доля ВВП долг снизится с 86,9% в 2007 г. до 76,7% в 2012 г. Важной тенденцией является рост внешнего долга частного сектора, включающего банки и корпорации, который в 2007 г., увеличившись на 55%, достиг 1,1 млрд. долл. и, по-видимому, будет расти в последующие годы.

Международный кризис кредитования и его влияние на главного кредитора страны -Казахстан - ограничит рост заимствований в иностранной валюте, но многосторонние и корпоративные кредиты будут продолжать поступать. Это поступление будет устойчивым, поскольку правительственный долг находится под контролем. Он остается на уровне 2,0 млрд. долл. и, по-видимому, будет снижаться, так как правительство нацелено на уменьшение объемов заимствований. Упущенной возможностью был отказ от предложения МВФ о списании части долга в рамках программы помощи бедным странам, имеющим большие задолженности - Heavily Indebted Poor Countries. Мог быть списан долг в размере 1,0 млрд. долл., однако верх взяла озабоченность в отношении потери контроля над фискальной политикой. Вместо этого правительство рассматривает ряд более мелких соглашений. В частности, правительства Киргизии и России уже обсудили возможность обмена части киргизского долга Российской Федерации, составляющего в настоящее время 191 млн. долл., на долю акций оборонного машиностроительного предприятия в Бишкеке. Переговоры приостановлены из-за разногласий в отношении цены.

Кроме того, правительство Киргизии рассматривает возможность увеличения ежегодной суммы платежей по процентам с 80,0 млн. долл. до 142,6 млн. долл. Что касается макроэкономического развития, другим позитивным сигналом, связанным с улучшением ситуации с внешним долгом, был недавний переход многих предприятий из неофициального сектора в официальный. В сочетании с улучшением налогового администрирования это привело к увеличению объемов собираемых налогов и таможенных пошлин. Оба фактора приведут к внушительному росту бюджетных доходов, что является главным условием для обслуживания внешнего долга.

Общий запас валютных резервов (исключая золото) в декабре 2007 г. достиг 1,1 млрд. долл., увеличившись за указанный год на 44,9%. Учитывая устойчивый дефицит текущего счета Киргизии (составлявший, по оценкам, 12,3% ВВП в 2007 г.), растущий объем валютных резервов обеспечивает некоторый уровень защиты макроэкономической стабильности. Эксперты BMI полагают, что текущий уровень резервов достаточен для покрытия импорта в течение 6,4 мес. По их прогнозу, резервы будут расти и к 2012 г. достигнут 1,78 млрд. долл.

Российская компания «Газпром» получила лицензии на проведение разведочных работ на двух нефтяных и газовых месторождениях в Киргизии. В относительно неразвитый киргизской энергетический сектор ОАО «Газпром» планирует инвестировать 300 млн. долл., а, кроме того, передать свой производственный опыт, что, по-видимому, приведет к значительному росту отрасли. Технологический трансферт, вероятно, принесет выгоду двум государственным компаниям - «Киргизгаз» и «Киргизнефтегаз». Кроме того, «Газпром» приглашался участвовать в приватизации обеих киргизских компаний, что может привести к значительному увеличению первоначально запланированного четырехлетнего срока работы «Газпрома» в Киргизии. Это принесет дополнительные выгоды местной экономике и обеспечит работой киргизских рабочих.

Грузия. Для Грузии характерны как хороший инвестиционный климат, так и убедительный рост реального ВВП, который в последующие пять лет в среднем будет составлять 6,4%.

Дебютные суверенные и корпоративные эмитенты долговых обязательств во многих странах, от Белоруссии до Азербайджана, нашли, что глобальное ограничение кредитования все более затрудняет вхождение на рынок, и многие отложили или отказались от своих планов. Грузия, кажется, является важным исключением: ее правительство продвигает сделку по дебютным еврооблигациям на сумму 500 млн. долл. со сроком погашения пять-десять лет. Интересно отметить, что настроение в отношении рынков акций остается позитивным, и многие компании планируют произвести первоначальное публичное предложение акций (IPO).

В настоящее время имеются три зарегистрированные на Западе компании, деятельность которых сосредоточена главным образом в Грузии. Две из них являются энергетическими, ведущими в стране разведку на нефть. Акции компании CanArgo Energy с рыночной капитализацией 103 млн. долл. котируются на Американской фондовой бирже (АМЕХ), а акции компании Frontera с рыночной капитализацией 136 млн. долл. торгуются на Лондонской фондовой бирже (LSE). Однако в течение последних полутора лет передовые позиции занимала самая крупная банковская группа страны, Bank of Georgia. Группа с капиталом 758 млн. долл., акции которой уже внесли вклад в 93,1% грузинского фондового индекса инвестиционной компании Gait & Taggart Index, оказала большое влияние на глобальные рынки. Наряду с выпуском еврооблигаций на сумму 200 млн. долл. и синдицированным кредитом в размере 65 млн. долл. группа получила 160 млн. долл. от своего лондонского IPO 2006 г. Кроме того, прорабатывается вопрос о размещении 100 млн. долл. в виде глобальных депозитарных расписок.

Эксперты BMI ожидают, что грузинский сектор ценных бумаг в течение следующих двух лет расширится, поскольку компании воспользуются благоприятными возможностями, которые были открыты выходом на иностранные фондовые рынки группы Bank of Georgia. Возможно, наибольший интерес представляет планируемое IPO компании Caucasus Online. 85,1% компании принадлежат ее президенту М.Санадирадзе, который недавно продал 10% своих акций британскому инвестиционному фонду Growth Management. Остальные 4,9% принадлежат второму крупнейшему грузинскому банку TCB-Bank.

С помощью IPO, планируемого на конец 2008 г., компания Caucasus Online надеется получить 100 млн. долл., которые будут использованы для финансирования развития, включая 75 млн. долл. за оптоволоконный кабель, который заказан компании США Tyco International.

Национальный банк Грузии 20 февраля 2008 г. повысил свою ключевую ставку рефинансирования на 100 базовых пунктов, до 11,0%, с тем, чтобы уменьшить инфляционное давление в условиях существенного роста цен - на 10,7% в январе 2008 г. в годовом исчислении по сравнению с 11,0% в декабре 2007 г. Инфляция остается главным фактором риска для благоприятного экономического прогноза, при росте ВВП на 8,3% в 2008 г.

Казахстанская государственная энергетическая компания «КазМунайГаз» стала единственным владельцем нефтяного терминала в грузинском порту Батуми после приобретения пакета акций терминала у компании BNP Paribas. Казахстанская компания стремилась приобрести терминал, поскольку ожидает, что в последующие годы объемы производимой ею нефти резко увеличатся благодаря вводу в эксплуатацию новых нефтяных месторождений. В 2007 г. через порт Батуми отправлено 9,5 млн. т сырой нефти и нефтепродуктов, что превратило его в ключевую зону экономической торговли. Эксперты BMI расценивают это событие как позитивное, поскольку оно будет способствовать увеличению притока инвестиций в Грузию.

В публикации приведена сводная таблица, в которой представлены основные макроэкономические показатели по некоторым государствам СНГ.


Для комментирования необходимо зарегистрироваться на сайте

  • <a href="http://www.instaforex.com/ru/?x=NKX" data-mce-href="http://www.instaforex.com/ru/?x=NKX">InstaForex</a>
  • share4you сервис для новичков и профессионалов
  • Animation
  • На развитие сайта

    нам необходимо оплачивать отдельные сервера для хранения такого объема информации